解讀有效市場假說

有效市場假說簡介

尤金法瑪在1970年提出瞭‘有效市場假說’(Efficient Markets Hypothesis,簡稱EMH)並因此在2013年獲得諾貝爾經濟學獎。

有效市場假說認為:在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場,一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中,其中包括企業當前和未來的價值,除非存在市場操縱,否則投資者不可能通過分析以往價格獲得高於市場平均水平的超額利潤。

當然,有效市場假說還有一個備受爭議的前提:參與市場的投資者有足夠的理性,並且能夠迅速對所有市場信息作出合理反應。

有效市場有以下三種表現形式:

一、弱式有效市場假說(Weak-Form Market Efficiency)

該假說認為在弱式有效的情況下,市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息,包括股票的成交價、成交量,賣空金額、融資金額等;

因此而得到的推論一:如果弱式有效市場假說成立,則股票價格的技術分析失去作用,基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤.。

二、半強式有效市場假說(Semi-Strong-Form Market Efficiency)

該假說認為價格已充分反映出所有已公開的有關公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息,股價應迅速作出反應。

推論二:如果半強式有效假說成立,在市場中利用基本面分析則失去作用,內幕消息可能獲得超額利潤。

三、強式有效市場假說(Strong-Form Market Efficiency)

強式有效市場假說認為價格已充分地反映瞭所有關於公司營運的信息,這些信息包括已公開的或內部未公開的信息。

推論三:在強式有效市場中,沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤,即使基金和有內幕消息者也一樣。

有效市場假說的解讀

弱勢有效市場針對的是隻關註價格走勢變化,追求價差的套利行為。股票市場有以下幾種套利:

1,例如預判今年天氣會極寒,某類藥品會成為急需品,購入這類藥材企業股票,預期發生並帶來股價上漲後賣出,這個是居於事件驅動的套利;

2,或者是統計藥材的歷史供需和股票價格的歷史走勢關系,統計出價格變化概率,從而獲得價差收益;

3,當前比較主流的,以市場交易心理學和行為學為依據進行建模並建立科學算法,借助計算機進行高效運算和執行交易。

但隨著這些套利方法逐漸被市場所知,套利的價差空間越來越小,要求交易的速度越來越快。隻有尋求更高速的計算機同時迭代算法來在市場中獲得超額利潤。目前筆者所知,高頻的量化交易速度已經到瞭納秒級。套利之間的博弈會加劇短期市場的波動,增加成交量。也隻有極少數的具有先進設備和算法的交易者才能獲勝。

半強勢有效市場是對基本面分析的考驗。基本面投資首先是對商品市場的供需進行分析,例如對人群的疾病發展分析得知哪些藥材在未來一段時間是有巨大需求,同時分析不同產地藥材的品質等,帥選出質優企業,提早去購買這類企業的股票,隨著市場需求不斷放大,企業的利潤不斷增長,市值也水漲船高。基本面分析可以帶來幾倍、十幾倍甚至幾十倍的收益,所以這種對基本面分析的方法當前非常盛行,隨著這類投資者對行業和企業發展分析越來越透徹,從而對有發展前景的優秀企業給予瞭足夠的估值預期,新的資金要入股這類企業需要付出的價格過高,不太合算瞭,資金轉而對‘二線藍籌/次優企業’給予高的估值,又帶動其一波股價上漲,在掙錢效應下,質地一般甚至垃圾股都被資金追捧,從而帶來一輪普漲的牛市行情。但後面發現,這類企業的商品和服務在市場無法變現,業績下滑甚至虧損,這類股票開始暴跌,甚至引發連鎖反應,持有質優股的人也出售手中股票,導致整個市場下跌(熊市)。由此而形成一輪牛熊。市場隨著一輪熊市或幾輪的深刻教育,半強勢有效市場會逐步形成,即使遇到例如次貸危機或新冠等因素造成的市場暴跌,績優股的估值也會快速得到修復。而垃圾股也會無人問津。美股市場目前就是處於半強勢的有效市場。中國的A股市場也朝其發展。

在半強勢有效市場下,具有發展前景的企業,其市盈率都是高於合理市盈率(什麼是合理市盈率,參考文章:對股票價格變化的理解(1): 三種運動及市盈率市凈率演變)。而處於合理市盈率的企業,往往是分紅期的大型企業。而低於合理市盈率的企業,尤其是在還沒有進入到品牌價值期的中小企業(什麼是分紅期和品牌價值期企業,參考文章:未來現金流折現的企業估值法),是不是更容易存在估值陷阱,也就是理性投資者已經預判它未來的業績是會下滑或者有某些經營上的風險,才忽視其當前的低估值而不購買它的股票?這也是巴菲特為什麼會從‘撿煙蒂’轉型為用合理的價格購買優秀企業的原因:半強勢有效市場發揮作用下,低估又優秀的企業很難出現。

強勢有效市場是信息面完全公正,透明市場的理想狀態。在基本面很難獲得超額利潤下,人們開始去挖掘內幕消息。哪傢企業的技術獲得突破,發明瞭‘神藥’,這種大多數都是假消息,內幕消息如果都傳到普通人的耳朵,那麼這個也就不是‘內幕消息’,也因為這種‘內幕消息’有良好的市場刺激效果,反而被資本市場利用‘利好出貨’。

有效市場假說啟示

有效市場假說可以解釋‘七虧兩平一盈’的市場投資局面。而大多數人都跑輸市場的平均水平,畢竟具有先進計算機和算法,或者具備超前眼光和足夠耐心,或者真正有‘內幕消息’都是極少數群體。那麼有什麼方法可以獲得平均收益來跑贏通脹,有效市場假說給大多數人指明瞭一條出路:被動型投資,也就是投資指數型基金。巴菲特多次建議大夥投資低成本的標準普爾500指數基金。而我也推薦大夥購買國內的滬深300指數基金。這類基金能夠代表市場平均水平,長期投資下能夠獲得平均收益。

如果你想要成為一名專業投資者,並獲得大於市場平均水平的超額利潤,有效市場假說能帶來什麼幫忙?有效市場假說雖然並不是完全成立,但其確是無形的力量在影響市場。根據這一假說,低估值出現反而可能是陷阱。如果股票交易市場在價格和成交量,結合估值,發生與‘假說’相背離的情況,這個是很值得去研究。我們接下來也將發表關於股票交易市場的量價與假說的背離現象。

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